问题
三倍纳指难的不是牛市，是 2000 年和 2008 年
从 2000-03-27 的高点到 2002-10-07 的低点，TQQQ 跌了 99.957%，10 万美元只剩 43 美元；如果从 2000 年初一直拿到 2026-09-09，1 万美元只剩 3,082 美元，同一段时间 QQQ 基金买入持有是 7.56 万。
为什么跌得这么彻底？QQQ 第一天跌 10%、第二天涨 11%，差不多回到原点；TQQQ 第一天跌 30%，100 块变 70 块，第二天涨 33%，70 乘以 1.33 是 93.1——指数没怎么动，钱少了 7%，这就是波动损耗。2000 年到 2002 年，QQQ 最近 20 天的年化波动在 30% 以上的日子占了 97.5%，几乎每一天都在这样被磨；TQQQ 上市以后（2010-02-11 起），这个比例只有 10.4%。
TQQQ 2010 年 2 月才上市，2000 年和 2008 年那种崩盘里它会怎样，没有价格就没法回测，只能争论。社群里为这个问题吵过好几个月：一派说那种级别的崩盘还会再来，来一次就差不多归零；另一派说现在的市场健全得多，下一次大跌的形状不会是 2000 年，也不会是 2008 年。两派都有道理，缺的是数据。这条策略先把 2010 年以前的 TQQQ 按规则合成出来，再把规则放进 2000 年和 2008 年里检验——那种级别的崩盘是尾部风险，概率低，但概率低不等于不会发生。
这条策略只做一件事：按波动决定拿几倍。风平浪静拿 TQQQ，起风了换 QQQ 或现金，跌破 200 日均线就防守半仓。同一窗口引擎口径：年化 28.9%，最大回撤 58.2%，1 万美元到 887.3 万；QQQ 基金买入持有是 7.56 万。
规则
一个波动闸，两条均线，一条深坑门槛
波动闸：QQQ 最近 20 个交易日的年化波动到了 30% 以上，本该拿 TQQQ 的状态一律降级——200 日均线上方的常态换成 99% QQQ，进攻和深坑抄底换成现金；回落到 30% 以下再换回 TQQQ。30% 不是拍出来的：三倍基金每天重置杠杆，一年下来约等于 3 倍指数的对数收益减去 3 倍波动的平方，所以三倍要跑赢一倍，波动必须低于 √(⅔ × ln(1 + 指数年回报))。纳指长期年化 12% 到 15% 时，这个平衡点在 27% 到 31% 之间，门槛取在区间里。这和财富种植园「3×ETF 波动侵蚀」表是同一条公式：指数一年涨 10%，波动 10% 时三倍 ETF 涨 29.2%，波动 25% 只涨 10.3%，波动 50% 反而亏 37.1%。
为什么看最近 20 天：波动有聚集性，今天抖，明天大概率还抖，最近一个月是对接下来几周最直接的估计。这个想法 2025 年 3 月讲 QLD 时就说过：大趋势向好、波动率不狂飙，就继续持有；波动率和跌幅一起放大，就削减杠杆。
两条均线：200 日均线分上下，再看离历史高点多远。在 200 日线上方、离高点不到 10% 是常态，拿 99% TQQQ；在上方但比高点低 10% 以上是修复，也拿 TQQQ。跌破 200 日线、离高点不到 10% 先空仓观望；比高点低 10% 到 30%，价格站上 20 日均线就用 TQQQ 进攻，否则防守。
防守拿 50% QQQ + 50% 现金：全拿 QQQ，2008 年、2022 年这种持续下跌里也要亏两三成；全拿现金又会错过 2003 年、2009 年、2023 年反弹的头一段。
同一份代码只改防守这一处、单独回测到 2026-10-08（本金 1 万美元）：半仓是 996.8 万、最大回撤 58.2%；全现金是 517.9 万、63.2%；全 QQQ 是 1,099 万、68.0%。半仓不是收益最高的一格，是回撤最浅的一格。
深坑门槛：比高点低 30% 以上算深坑，20 日均线拐头向上才用 TQQQ 抄底，否则留在防守——熊市中途的反弹不追。
另外两条纪律：一是放量逃顶，QQQ 在历史高点 95% 以内、当天成交量超过前 60 日均量 2.2 倍且收阴，换成 99% QQQ；二是冷静期，从空仓、防守或逃顶回到进攻和常态，必须已经等满 2 天、且 20 日均线向上。状态变了但每个标的的目标仓位和现有持仓都相差不到净值的 5%，只换状态、不下单。
看图
每一次换仓都画在 QQQ 的 K 线上
上方色带是这段时间账户每天收盘后实际拿的是什么（按引擎成交画，先卖后买的换仓中间会空一天现金）：绿色三倍 TQQQ，深蓝 99% QQQ，浅蓝半仓 QQQ，灰色现金。图上的标记落在信号触发当天：降仓的从上方指下来，加仓的从下方指上去，点标记看原因（信号中心提醒的原文）。持仓不变的状态切换（比如进攻和深坑抄底都是 99% TQQQ）不画。
2007 年 11 月到 12 月，波动在 30% 上下来回，它在 TQQQ 和现金之间换了 4 次；2008-01-04 起防守半仓；2008 年春夏几次 20 日均线拐头，它又拿 TQQQ 进出，回撤主要出在这里。2008-09-03 退回防守，9 月到 11 月的暴跌里拿的是半仓 QQQ；之后深坑里波动一直在 30% 以上，抄底信号 7 次被换成现金；2009-04-24 波动降到 30% 以下、20 日均线向上，用 TQQQ 抄底，2009 年全年 +141.2%（QQQ 基金 +53.8%）。
数据
回测怎么说
分段看。TQQQ 还没上市、靠合成价格的那十年（2000 年到 2010 年 2 月），策略年化 4.2%、最大回撤 58.2%，QQQ 基金是 -7.5% 与 83.0%；TQQQ 上市以来（2010-02-11 起）策略 46.4% 与 48.9%，QQQ 基金 18.4% 与 35.6%；2017 年以来策略 55.3% 与 44.1%，QQQ 基金 20.3% 与 35.6%。
2000 年到 2002 年，策略 −46.0%，QQQ 基金 −74.3%，TQQQ −99.9%。2008 年，策略 −36.4%，QQQ 基金 −41.9%。
危机里它拿的是什么（按引擎逐笔成交重建每天收盘后的实际持仓——每笔最少 500 美元、差不到 5% 不下单、先卖后买分两天，都已算在里面）：2000 年到 2002 年，拿 TQQQ 的日子 1.3%，QQQ 7.4%，半仓 QQQ 53.5%，现金 37.8%；2008 年 TQQQ 24.9%，半仓 60.5%，现金 14.6%；2009-03-09 之后的反弹里，TQQQ 84.1%，半仓 2.9%，现金 13.0%。在那种级别的熊市里，拿 TQQQ 的日子越少，亏得越少。
26 个完整年份里亏钱的有 8 年：2000、2001、2002、2004、2005、2008、2011、2022。其中 2004、2005、2011 这几年 QQQ 基金没有亏，它亏了——来回震荡的年份，在 200 日均线和 20 日均线附近反复换仓，是它的弱点。
回撤里有一部分来自起点：回测从 2000 年开始，「历史高点」一直是 2000 年的泡沫顶（2000-03-27），直到 2016-09-06 才被超过；这期间 QQQ 一直算「比高点低 10% 以上」，常态和放量逃顶不会触发，走的是进攻和深坑规则。同一份代码从 2007-01-03 才开始单独回测，2008 年是 −28.0%，不是 −36.4%。
跟随
怎么跟随
信号中心按尾盘 15:48 运行：用 15:48 那一刻的价格判断，收盘前成交。需要先卖出的调仓分两个交易日完成：当天只卖，下一个交易日再按目标仓位买入；手上本来就是现金的，当天直接买入。
三种执行时机都能用
部署实盘时也可以选「收盘后」或「开盘 9:30」。同一份代码在同一台引擎上回测 2000-01-03 至 2026-10-05，本金 1 万美元：收盘后年化 29.66%、尾盘 15:48 是 29.61%、开盘 9:30 是 29.62%，最大回撤分别是 58.2%、58.2%、60.7%。区别在放量逃顶：开盘那一刻还不知道全天成交量，这一条在开盘时点不起作用；尾盘的成交量只算到 15:48，要放量更明显才会触发。
门槛按入场那天的目标仓位算：代码里每笔最小交易额是 500 美元，常态 99% TQQQ 账户有 500 多美元就会下单；防守的半仓 QQQ 要账户超过约 1,000 美元那一腿才会动。信号中心按 1 万美元本金回测；同一份代码换成 10 万美元本金，回测结果几乎一样（代码文件头：尾盘年化都是 29.61%）。
数据
哪些价格是真实的，哪些是合成的
TQQQ 于 2010 年 2 月 11 日上市。回测从 2000 年开始，之前十年的 TQQQ 价格是按规则合成出来的，不是交易所里真实成交过的价格。
TQQQ 上市前：纳斯达克 100 指数每天的涨跌乘以 3，再扣掉按当时联邦基金利率算的借钱成本，逐日复利，在 2010-02-11 接上真实 TQQQ。同一个公式用在 2010 年以后，和真实 TQQQ 的累计偏差在 −4% 到 +3% 之间。
QQQ 1999 年 3 月上市，回测窗口里用的都是交易所价格；库里 1999-03-10 到 1999-10-29 这一段是按纳斯达克 100 指数换算的，只用来算 2000 年初的 200 日均线。尾盘 15:48 的真实盘中价格从 2022-07-11 起才有，之前按收盘价近似。
不确定性
历史回撤不是未来回撤
先把弱点摆出来。全程最大回撤 58.2%，比 QQQ 基金 2008 年那一段的 53.6% 还深一点；26 个完整年份里有 8 年亏钱。2000 年这一年它亏了 38.2%，和 QQQ 基金亏的 38.4% 差不多：1 月到 4 月 QQQ 离高点在 10% 上下晃，它 6 次把 QQQ 换成现金、又 5 次买回来，卖在低、买在高。真正的差别在后面两年：2001 年和 2002 年 QQQ 基金是 −33.4% 和 −37.4%，它是 −3.6% 和 −9.4%。
代价：正常的市场里它不是赚得最多的。2017-01-03 至 2026-10-08 单独回测、都折算成 1 万美元本金，同样在售的纳指四季到 92.4 万，纳指晴雨 79.9 万，少 12.5 万——这是为 2000 年、2008 年那种尾部风险交的保费。要不要交，取决于你觉得那种级别的崩盘还会不会再来。
回测对 30% 这个门槛敏感：同一份代码只把门槛改成 27% 或 33%，2000 年起尾盘口径的年化是 23.1% 和 26.0%（30% 时 29.4%，单独回测至 2026-10-08）。30% 是试过的几档里最好的一格，实际表现要按区间中间估，不要按最好的一格估。
真实 TQQQ 的这一段里，最深的回撤不在 2022 年，而在 2011 年：2011-05-02 到 2011-09-22，48.9%。那一年 QQQ 基金是 +2.5%，它是 −15.2%。